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媒体报道

西金东移:人民币黄金市场国际化发展战略与路径

来源:上海云顶电玩城官网所课题组时间:2019-03-21

引 言

自上海云顶电玩城官网所(简称“上金所”)设立黄金国际板以及推出黄金人民币基准价等产品以来,中国黄金市场国际化进程不断加速,在全球的影响力也越来越大,“西金东移”和“中国因素”两个特点也愈加突出。

在“市场化、国际化”战略下,研究人民币定价黄金国际化发展路径,探索整合全球可用资源,发挥我国黄金市场优势具有重要的意义。

一、全球主要市场国际化发展情况研究

(一)国际化发展的动因

全球主要市场的国际化发展主要是从金融业务和金融机构的跨国化开始的,归纳起来主要包括三类:

一是金融结构理论对金融国际化的解释。二是金融引导经济理论对金融国际化的解释。三是金融创新理论对金融国际化的解释。

除了以上动因,还主要有资本发展的需要、科学技术的日新月异、国际货币体系的演变以及经济全球化的发展等其他因素。

(二)国际化发展特征

一是业务国际化。通过市场互联、引入境外投资者、产品跨境发展等方式,吸引全球投资者进入市场寻找投资机会、丰富参与主体,加强与相关市场的联动。

二是运营体系国际化。通过在全球多个城市设置分支机构或服务代表处,实现跨时区的运营服务。

三是组织架构国际化。在人力资源和市场发展中,充分利用地区人员优势,招聘国际化程度高的员工。同时在企业结构上,具体表现为多以上市公司为主、与其它合作交易所有股权合作等。

(三)国际化发展促生交易集中化发展

1.欧洲市场集中化发展过程

随着全球金融一体化,1993年欧盟颁布了《投资者服务指令》(ISD)。ISD中的“集中规则”条款允许跨国证券买卖。为了满足竞争需要,在主观意愿上交易所需要流动性聚集,同时ISD的颁布又客观上为市场交易提供了聚集流动性的可能。在这样的大背景下,引发了欧洲交易所之间的合并浪潮。

2.美国市场集中化发展过程

芝加哥交易所集团(CME集团)是全球多元化的衍生品交易市场龙头,其原主体芝加哥商业交易所(CME)成立于1898年,2007年与芝加哥期货交易所(CBOT)合并。2008年收购NYMEX和COMEX。2018年CME集团又收购NEX Group,实现了对银行间外汇市场的进军。

3.亚洲市场集中化发展过程

韩国交易所(以下简称“韩交所”)通过与海外新兴国家合作成立证券交易所,支援交易所现代化建设,促进IT系统出口项目,以实现国际化目标。2011和2012年,韩交所与老挝和柬埔寨当地政府合作,共建交易所。

香港交易所(以下简称“港交所”)利用香港国际金融中心的地位近年来也发展迅猛。港交所在2012年收购了LME以及LMEClear实现了产品的横向扩展。

(四)国际化发展中的产品竞争及相关性分析

1.新加坡A50期货与沪深300股指期货

新加坡交易所(以下简称“新交所”)的富时中国A50指数期货可在所有中国境内的交易日进行交易。A50期货和沪深300股指期货具有很强的相关性。

作为影子市场的A50指数期货,由于交易时间长,波动限制小等特点,与主市场沪深300股指期货之间形成了价差波动的可能,提供了更多的交易机会。在稳定政策条件下,交易量呈现了同步发展的趋势,已经成为沪深300股指期货的有效补充。

2.WTI与BRENT原油期货

原油是世界上交易量最大的商品之一。交易时间上,CME旗下合约的交易时间普遍较ICE旗下合约的交易时间每个工作日时长多一小时;在结算量上,在相应的影子市场推出后,主市场的交易量均有所增长。

ICEWTI推出以来,结算量基本是CMEWTI的10%-20%左右,CMEBRENT普遍是ICEBRENT的10%左右,由于双方市场均具有充足的流动性,影子市场虽然不是价格的直接来源,但是可以满足相应市场中投资者的投资需要。

3.迪拜(DGCX)黄金Quanto合约和印度(MCX)黄金期货

流动性较小的影子市场DGCX合约,其对主市场的影响微乎其微,更多的作用是拓宽印度金的交易渠道,使得无法直接参与印度金交易的市场投资者有一个接触市场的机会。由于DGCX本身流动性的缺失,即便双方合作发展,影子市场依然没有特别突出的表现。

二、“上海金”国际影响力实证研究

我们分别选取2016年4月19日至2018年10月31日的芝加哥商品交易所(CME)、伦敦金银市场协会(LBMA)和上海云顶电玩城官网所(SGE)的黄金期货、伦敦金定盘价和上海金定盘价进行实证研究,它们分别代表了国内外主要的黄金期货和现货交易市场。

通过数量分析结果,可以得出纽约黄金期货市场和伦敦黄金现货市场是黄金价格的主要引导力量,其对于各市场的价格引导系数合计基本上维持在70%左右,这从侧面反映了纽约和伦敦是名副其实的黄金定价中心。

但不容忽视的是,随着以人民币计价的上海金定盘价产品推出,中国对于黄金价格的影响力正逐步增长。上海金定盘价SHAU是黄金价格的次要引导力量,其对于各市场的价格引导系数基本上维持在25%左右,是我国黄金定价权的中坚力量。

综上,随着“西金东移”向“西价东移”的逐步转变,以人民币计价的黄金现货价格,虽然受国际黄金现货市场的走势影响,但对国际黄金现货市场也开始形成一定的影响作用,不再完全是国际市场的影子市场,且影响力在近些年呈现逐年增强的趋势。

世界黄金市场的格局,也逐步由“两强争霸”向“三足鼎立”渐变,亚洲价格特别是以上海金为代表的中国黄金价格,在市场中的影响力与日俱增,为我国黄金市场的全球化步伐打下了坚实的价格基础和实物保障。

三、人民币定价黄金市场国际化的建议

(一)力争黄金价格区域定价权

中国作为黄金的第一大进口国、生产国、和消费国,一直拥有着得天独厚的市场优势。人民币黄金价格理应在全市黄金市场上扮演的重要角色。

为实现这个目标,应当坚持以“上海金”为抓手,实物黄金为根基,逐步提升人民币黄金价格的国际影响力。保持现有优势产品竞争力,维护主力合约流动性。在此基础上,将“上海金”价格引入到更多流动性充分足的市场中去,从而推进其代表的中国黄金实物价格成为亚洲时区的基准价格。

(二)布局全球基础设施

20世纪末以来,全球主要交易所的国际化特征之一就是基础设施全球覆盖。通过加强技术输出,逐步建立全球自有交易网络;利用“一代一路”的政策优势,帮助沿途国家建设云顶电玩城官网市场,并与目前人民币黄金市场进行联通,有利于建立人民币黄金市场的交易节点,使更多的当地投资者有条件参与市场交易。同时还可以通过与其他市场进行合作,实现技术互联,业务互联,推动人民币黄金市场流动性的扩展。

(三)进一步完善运营体系

从服务时间上,需要从目前的中国时区服务,转入全时区覆盖的服务。在服务地理置上,由于国际客户来自于全球各处,根据业务发展需要,在相应时区内设立海外办事机构。在人员配置上,也可以不断吸收国际化人才。

(四)实现体系架构全面发展

目前人民币黄金市场同样面临争夺区域黄金定价权的挑战以及在境内市场发展已经进入平稳期如何进一步发展的问题。在市场竞争和规模扩张的双重压力下,集中化的体系架构发展是人民币黄金市场可以借鉴的解决方案之一。

目前来看,通过新建和并购的方式是比较适合人民币黄金市场的选择。对内通过新建机构,将繁杂的交叉业务转化为精细化的专业业务。对外通过并购重组,利用其成熟模式和市场资源,实现快速进入相关市场。


原文《人民币黄金市场国际化发展战略与路径研究》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.3总第209期。

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